最新大行評級21 12 2010

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[table=472][tr][td=1,1,76][font=新細明體][size=3][color=#0000ff]保利香港 0119[/color][/size][/font]
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大行研究報告 | 21st Dec 2010

中海集運(02866)/國泰航空(0293)/中國東方航空(0670)/聯通(00762)/神華(01088)/東方電氣(01072)/李寧(02331)

高盛升中海集運(02866-HK)評級至「買入」，受惠運費上調

高盛發表研究報告，調高中海集運的投資評級，由原來「中性」升至「買入」，維持其目標價3.9元，指該股具良好的業務組合，可受惠於明年上半年行業運費上調的趨勢，相信集裝箱運費可持續復蘇，長線而言，中海集運亦可受惠於中國及新興市場企業貿易的增加，或增加相關企業包船運輸的需求。

高盛指，中海集運具三項催化劑，包括有利的2010年業績，料行業運費上調空間將優於市場預期，及證券同業未來有進一步調高其盈利預測的空間。

高盛稱，中海集運現價估值吸引，只相當企業價值對船隊的1.01倍，對比其長期估值1.1倍，而該行予其目標價3.9元，相當企業價值對船球的1.11倍；而該行料，中海集運於2010年至2012年每股盈利預測各為0.38、0.27及0.46元人民幣。

高盛下調航空股前景至「中性」，但看好國泰及東航

高盛發表研究報告，決定下調亞洲航空股的行業看法，由原來「吸引」降至「中性」，由於預期未來運量增長將放緩、單位成本潛在上升令毛利受壓，兼且行業估值已近合理的水平，面對2011年具挑戰性的環境，投資航空股宜選擇性，而該行看好國泰航空(0293-HK)及中國東方航空(0670-HK)，均予「買入」的投資評級，潛在升幅各19%及37%。

高盛指，升國泰航空的目標價，由原來23元升至26.5元(相當企業價值對機隊1.24倍)；及下調東航的目標價，由7元降至5.1元(相當企業價值對機隊1.25倍)；而該行下調內地航空公司於2010年至2012年每股盈利預測各15%至 23%，因下調內地本土的運量平均約2.6%，此從今年第4季轉弱的環境預測。

而高盛指，對航空公司未來空運業務較樂觀，相信可受惠全球需求增加；而該行料國泰航空於2010年至2012年每股盈利預測各3.23、3.52及3.11元；該行亦料東航於2010年至2012年每股盈利預測分別0.38、0.39及0.3元人民幣。

瑞銀予聯通(00762-HK)「買入」，手機上網爆炸性需求未現

瑞銀發表研究報告，指聯通上客增長較弱，因手機上網爆炸性需求未出現，故維持「買入」評級及目標價12.6元，以反映預期2011年每股資產淨值15.55折讓兩成。

瑞銀報告指，聯通11月份3G用戶淨增112萬戶，增長較為低迷，主要由於電話流動上網於內地的爆炸性需求仍未顯現，而智能手機需要時間於市場滲透，同時與第三方銷售渠道仍在簡化；此外每月流失率仍然高達7至8%，以及補貼阻礙部份省份推廣等。

瑞銀認為，上述聯通面對的問題，需要6至12個月時間解決，其中較低端智能手機已顯示主流市場對手機無線上網的要求；另一方面，瑞銀指，聯通高補貼情況下令聯通跌入困境，該行認為聯通可以透過現行的會計政策，以加強執行力，從而減輕金融風險，以及變更會計政策，如攤銷手機補貼，以增加短期的利潤。

因此，瑞銀預期聯通今明兩年純利分別為54.62億及82.67億元(人民幣,下同)，每股盈利0.23及0.35元，股本回報率為2.6及3.9%。

國泰君安：神華(01088-HK)收購增明年產能約5.7%，籲「收集」

國泰君安(香港)發表研究報告表示，就中國神華宣布以總共約87億人民幣的代價，收購母公司一系列股權與資產，收購價相當於收購標的於2010年9月底的淨資產的1.6倍；而收購相當於公司2010年前9個月純利1.2%；該行認為該收購價屬合理範圍，因收購標的中的兩個主要的煤礦公司尚未達到其達產狀態。

國泰君安(香港)指，神華本次收購完成後，截至2010?6月底，公司中國標準下的煤炭可採儲量將由115.73億噸，增加至140.01億噸，增幅為20.98%；而JORC標準下的煤炭可售儲量將由73.94億噸增加至91.48 億噸，增幅為23.72%。

該行認為，本次收購將增加神華的煤炭業務2011年合併產能大約5.7%(約1,400 萬噸)，增加2012年合並產能約7.2%(約1,900 萬噸)；其中本次收購中的1,000 萬噸褐煤產能將有部份提供給本次收購的呼電公司和潔凈煤公司使用，約佔其年產能的50%，因此對外銷售量將少於上述產能。

國泰君安(香港)表示，今次收購對公司2010年盈?影響輕微，對2011年以後年份有較明顯的正面影響，予神華評級為「收集」，目標價34元。

美銀美林看好東方電氣(01072-HK)出口業務，目標價43.8元

美銀美林發表研究報告，看好東方電氣出口業務，故維持「買入」評級，並將目標價維持43.8元，以反映預期2011年市盈率26.3倍。

美銀美林報告指，東方電氣奪得204億元(人民幣,下同)合約，並大部分來自印度，其中包括10套660MW每套價值25億美元煤熱發電設施；每套價值2.03億美元，合共166套1.5MW風機；以及24億元人民幣核能建設項目。

美林認為，新增訂單將有助東方電氣於風電及核電發展步伐，而上述訂單將會於2012至2013年入賬，相當於2010年40%新增訂單量；聯同上海電氣及哈爾濱動力，內地電力設備製造商將會為印度經濟發展的重要角色，而東方電氣現價相於2011年20.1倍市盈率，近日股價調整22%，將給予投資者一個買入的機會。

因此，美林美銀預期東方電氣今明兩年純利分別為23.72億及29億元，每股盈利1.18及1.45元，股本回報率為24.2%。

德銀下調李寧(02331-HK)評級至「沽售」，大削目標價40%

德銀發表研究報告，決定下調李寧的投資評級，由原來「持有」降至「沽售」，及下調目標價40%，由原來24.4元降至14.68元，此相當預測市盈率12倍作估值。

德銀指，李寧近期被壞消息所包圍，包括其2011年第2季訂貨會按年跌6%，當中華東地區表現疲弱，為市場帶來意外消息，而管理層亦未能釐清業務可時見底，該行關注其成本走勢，及基本面的復蘇，料市場將進一步下調其估值。

德銀稱，下調李寧於2011年至2012年每股盈利預測18%至21%，以各反映收入下降，及較高廣告及推廣費用；而該行料李寧於2010年至2012年每股盈利預測各為1.09、0.98及1.11元人民幣。