博客圈 29 12 2010

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[b][size=3]舞高弄低[/size][/b]

[b][font=標楷體][size=14pt]大市成交薄弱，大朋友容易舞高弄低，短線炒作非常容易左一巴、右一巴。昨晚ADR又在22700靠穩，用四度空間圖分析轉倉好淡爭持約在22740，估計1月先試底（1個N值支持區22400、兩個N值區22060支持），再上試23100價值區。[/size][/font][/b]
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陸羽仁 金融High Tea —— 政策定生死 2010-12-29

[size=4]政策定生死         

內地在聖誕假期間決定加息0.25厘，內地股市反應好大，上證綜指前日跌完昨日再跌，兩日夾埋唔見咗近4%，反觀香港昨日假後開市都叫做冷靜，恒指昨日跌212點，跌幅只係0.9%，無跟足內地市跌幅，都叫做有少少抗跌力啦。

感覺差業績唔差

昨日最玩嘢的是期指市場，早上一開市就插，最低插過400點，但到10點現貨一開市就抽，跌幅一度收窄到只跌100幾點，期指市場一開市就打靶者喊都無謂，結果期指收市只跌169點。中環茶友話，正面解釋係有不少市價盤在一開市要沽期指平倉，可能係好倉打靶盤，所以令大市閃一閃跌過400點；負面解釋是有人借勢玩嘢，一開市就隊低個市，夾好友打靶之餘，亦引到散戶入市追沽，佢哋就跟手揸期指平倉食胡。

股壇老叔父話，炒股要睇大中小局加埋市場氣氛，美國經濟差放水股市就炒起，內地經濟好要收水股市就瞓直，就係講個勢，就係講氣氛。放水係利炒之勢，特別係年尾美國芬佬更加大合唱唱高個市，齊齊做高股價派花紅畀自己，呢啲係美國佬運作的邏輯。

內地收水出現利淡之勢，人民幣又唔肯升值咁多，阿爺又日日唱住話打擊樓市和通脹，芬佬要炒都唔炒中國住。我就話睇番基本因素，中國一啲都唔差，只係睇水亦都唔少，截至11月底，中國廣義貨幣供應(M2)餘額為71萬億元人民幣，按年增19.5%，睇M2就知道，阿爺雖然成日話收緊，其實內地水頭十分充足，咁計法內地企業應該賺到錢，股市淡唔等如公司盈利唔好，不過要遲啲先至在股價反映出來啫。

中國股票基本因素唔差，但市場感覺唔好，年尾一話加息又要插一插，經紀張本來以為跌咗咁多，年尾幾日可以升番啲，揸咗張期指過聖誕，點知加息政策一出，個市一插，佢又中招，搞到媽媽聲。

我話內地市政策定生死，阿爺出啲政策唔開你那一瓣真係無計。不過加息對保險股較有利，內銀股都受惠於息差拉闊。市場預計內地上周的加息只係加息潮的序幕，明年最少加息一厘。好多分析員認為是次加息對內銀股應該有正面影響，不過內銀股面對太多政策風險，估計首季走勢較差，金融股中以保險股較為有利，但卻只有平保(2318)升1%，國壽(2628)及財險(2328)都跟隨大市微跌。內銀股除早前跌得多的農行(1288)逆市升0.5%外，其餘全部向下。其中建行(939)及工行(1398)跌超過1%。

細車取消稅務優惠

汽車股亦因政策而中招，北京市計劃明年車輛上牌總數控制在24萬架，是今年銷量三分一左右，交銀國際預料北京新政對明年行業銷量將會減少70萬輛，相當於行業約3至4%，因此對行業有負面影響。在北京，奢侈品牌佔最大比重，平治首居，緊隨為一級外國品牌，本地品牌涉足較少，而北京人搶在新政策落實前買車。華晨(1114)、東風(489)及廣汽 (2238)較多涉及北京市場，佢地經上周五急插昨日個別反彈，華晨昨彈0.9%、東風再跌1.7%、廣汽則大彈5%，但相比11月高位仍然唔見咗 28%。

汽車股仲有壞消息，國家財政部昨日公佈，對1.6升及以下的私家車減按7.5% 的稅徵收車輛購置稅的優惠政策，於今年底到期不再續，改為統一按10%稅率徵收車輛購置稅，呢一棍賣細車的車廠打得應啲。[/size]

石鏡泉 2010-12-29 通脹與利率

[font=標楷體][size=5]通脹與利率
撰文:石鏡泉 經濟日報副社長兼研究部主管
欄名:經濟與投資

在資本主義經濟，一談到壓通脹，便會想到加息，但在中國，壓通脹是不能靠加息，要靠行政手段。

中國通脹由四個主要引擎拉動：食品、油氣、水電和住房，其餘的是家電用品等。在歐美資本主義經濟下的經濟主體：服務業，在中國是暫未成氣候。這是生活模式使然。在歐美，大部分人的午餐是在外吃，買個麥當奴，便涉服務業。在中國，當仍有八億農民時，他們的午餐是自己煮，自己服務自己是不產生GDP的。但當開放改革十多年後，愈來愈多農民入城時，他們入城吃的第一個飯盒，便已涉服務業，這是內需，是會計入GDP。這裏可撇一筆，隨着中國城市化加速，這種由以前自己做，變成不得不交他人做，例如在外吃飯，請人做家務，坐公交車而不是自己開拖拉機等等，都會增大GDP中的內需成分。此即任何外國要求中國增加內需，以壓縮中國貿易順差的要求，是可以有五成把握達到。這個五成是指增加內需可百分一百做到。不過，這種內需的增加，不一定可減少中國貿易順差，除非屆時中國人請的家佣，不是安徽阿姨，而是森姆大嬸。

消費模式異於歐美

中國人的消費除了服務業佔份少外，借貸消費佔份也少，這便使到加息未必能壓消費和通脹。在歐美，不少人是用信用卡消費，或正確地講是先使未來錢。這就產生信貸（尤其是欠卡數時），信貸的成本是利息，故加息是可以遏抑到這方面的消費。不過，光是加息，又是否可以遏抑到信貸消費？不一定。一般信用卡的欠款，所收利息可逾20厘，一般的政府加息，哪裏能加到20厘？頂多是加到3、4厘，如果信用卡實收的逾20厘，也不能遏止信用卡用戶欠卡數而去消費時，請問政府加的3、4厘息又怎能起遏止信貸消費的作用？

不少消費行為研究部都指出，消費者是受心理驅動，較荷包驅動的多。雖謂有錢便身痕，但心癢會使消費者更身痕。今時國內就見不少追名牌女士，月入數千，也肯節衣縮食去買個逾萬元的手袋。對這位女士言，加息是遏止不了她去買其心頭好，因為(1)加息遏不了心癢；(2)她不是借錢去消費。不借錢，高息於我何干？

筆者一直反覆指出，中央不是靠加息去壓通脹，就是因為今時中國的消費模式，跟息口高低無關，也可能只有在十多二十年後，當中國城市人口龐大了，消費與信貸掛上鈎後加息才可以像今時歐美一樣，成為個壓通脹的手段。在今時，加息在中國的功用是︰1.管理流動性，2.在2010年12月25日之後，加減息，將是中國利率市場化的一環（詳見昨日文）。

管理流動性，一般以為是管流入來的熱錢，在中國又是又不是，因有內外熱錢之別。2010年10月，有逾7,000億的定期轉為活期，原因可能是負利率及通脹升，使存戶感到其儲蓄的購買力被蝕，故轉為活期，以備去買樓、買股，這7,000億可被視為內部熱錢，一旦行動起來，會 增大了資產市場的泡沫； 減少了銀行存款，從而影響到銀行的存貸比。如銀行的信貸比一旦下降，會不利正要處理的地方債務問題。所以在11月時，人行行長周小川便講過，他不會讓人民的儲蓄毛了，亦在當時有了第一次加息。那次加息跟今次加息有個共通點，就是長定期利息加較多，活期的則加少或不加（今次）。這個長息多加短息不加的措施明顯地是想將之前由定期轉為活期的7,000億，再趕回定期的籠內，亦可以避免誘發更多的外部熱錢流入，因為外部熱錢都屬於短命種，不會肯跟你定期五年。外部熱錢是不能天長地久，要在一年內要收籌。如果活期息不加，便會迫到這些外部熱錢只有炒人民幣升值一途，只能望賺財，不可以又望息了。不過，滙率有波動，阿爺要玩你亦不是不可以。這便增加了外資大鱷的博弈難度，不敢輕易來犯。再配合其他的資本管制措施，就算外資可以從狗洞入來（狗洞為何，下註），也不會成氣候。（上文「狗洞」註腳︰前美儲局長格蘭斯班曾謂︰「中國雖築高牆，熱錢還是可以從狗洞爬入去。這個狗洞有多大，日後有機會再談。）

中國通脹有中國的特色，是因為中國是由計劃經濟轉向市場經濟。這是之前經濟學前所未有之事，硬將歐美資本主義治理通脹模式硬套於中國來用，就一如叫和尚梳頭，師姑電髮，得啖笑。在1978年改革開放之前，新中國是沒有通脹這回事，因為一切都是靠配給。就算物資不足，人民是以降低生活水平，以至餓到皮黃骨瘦來應付。在經濟開放以後，中國是經濟了好幾次勁通脹，而每次滅脹的方策都不是靠加息，而是靠行政手段，原因是中國仍是計劃經濟為主。

行政手段管制物價

1980年改革開放之初，國內人對生活物品需求殷，當年的一年入口額等於開放前17年的入口額，CPI亦由1.5%升至7.9%。怎解決？控入口，加快以產頂進。

1984年中央提出兩價制，有貨品是市場議價，有貨品是計劃價，跟今時的水電是計劃價，水煲、電飯煲是市場議價一樣。這個兩價制在當時是新事物，於是又使到市場議價之貨漲瘋了，因為是供應不足。如大家有印象，當年國內人來港買的不是手錶、手袋，而是電視機、電冰箱。當年菜價也因搞農貿市場而漲很多。中央怎解決這次通脹？用物價管制，但菜價仍加。多個縣長也要種菜，從多供應上解決問題。這個區別手法是因為中央要照顧農民收入。

到1988年，改革開始見成果，供應漸多，中央要求硬闖物價關。這即是不再管物價，希望以需求增加，帶動供應增加。這個闖物價關是在鄧小平號召下展開的，結果是全國普漲6%，32個大城市裏CPI則漲32%。

如跟今年11月的5.1%增長對比，誰個厲害？結果中央不能不推遲物價改革。

1992年提出市場經濟，又是闖物價關，米價由8毛錢一斤升上1.6元斤。米貴狠，不是「蒜你狠」？

回顧這30年來的中國通脹和治理手法，每次通脹都是由供少求多帶動，每次打通脹，中央都是用行政手段而不是貨幣政策（加息），因為中國的通脹有其特色。

今次壓通脹又是否可以用加息？仍未可，仍要靠行政手段。今時物價上升且看四方面：

⑴食品價升，是因為中央要提高農民收入，穀賤傷農，但穀貴又傷民，結果是中央用補貼，用減低農產品運輸成本，但仍有一項要減低。各個菜市場都是由當地政府管，他們收很多名目的費用，原因之一是這是當地政府的收入來源，要連市場上的收費也減，才可使菜價大減。當然，勒令市長管菜籃子也有用。市長可以少收菜市場徵費，但收汽車道路使用稅，上公廁稅（這兩個稅都是筆者作出來的）這兩個稅都不會計入CPI，但又可保障地方政府收入，這叫做移形換影控CPI！

⑵水電油氣，價格逐步開放，最終是會按階梯式收費，大用戶要補貼小用戶，富人津貼窮人。

⑶住房價格，會無可避免地上升，因為樓價真正貴了，中央會以時間換取漲幅，壓樓價兩年，保障房出來了，樓價再漲也是大漲了別墅，小漲了平房，減少對民生的影響。

⑷過去30年常見到的民生物品如電器、衣服、鞋襪今次都不是通脹頭號犯，是因為中國在這些方面的供應是加大了，1988年和1992年的闖物價關，在這個環節上是闖過了。

假如你認為通脹與利率是互動的話，在當前這個有中國特色的通脹環境下，利率要加多少才夠？明天談。[/size][/font]

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股壇解碼器 2010-12-29 三大測市竅門 分析明年走勢

[font=標楷體][size=5]三大測市竅門
分析明年走勢
欄名:股壇解碼器

2010年即將結束，恒指自年初至今只升約3%，且過程中跌宕起伏，至10月才出現較明顯升勢。來年內地收緊銀根，美國量寬持續，到底在一鬆一緊的環境下，港股表現將會如何？《入市裝備系列》第一集，將從基本因素、資金流向及技術指標，教大家分析來年市況。

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港股估值低潛力大

回看2010年，樓價已升近97年高位，股市則於下半年急升，但表現反覆，年尾只在23000點徘徊。今年樓市表現跑贏股市，明年又會如何呢？

股市表現料優於樓市

大摩指出，樓價已趨近97年水平，正等待「催化劑」令價格下調，不過該行指2011年出現催化劑（如聯儲局加息）的機會甚微。而該行續指，在樓市表現連年勝於股市是非常罕有（見圖1），預計來年股市表現將優於樓市。

2011年港股表現備受大部分券商青睞，我們亦可從外圍因素、企業盈利、股市估值及收益率作分析。

大摩指出，來年G10國家經濟仍然疲弱，瑞銀亦表示美國QE2令熱錢大量流入，加上人民幣升值機會大，勢將推高香港資產價格，引發通脹。此外，兩行均預計中國實質GDP增長達9%，對企業盈利及估值有支持。

投資前景還看EPS增長

每股盈利（Earnings Per Share）是反映每股價值及獲利能力的重要指標，而EPS增長率代表每份股權可分得盈利的增長程度，數字愈高反映盈利增長為股東帶來的好處愈大。在2011年，市場一般預期港股EPS增長有7%，但高盛指，市場估計過於保守，預期來年港股每股收益增長高達12%，而建銀更預計明年恒指EPS增長達15.9%。

除了企業盈利有望增長持續強勁之外，港股估值落後於亞洲地區，亦會增加投資吸引力。將每股股價除以每股盈利（EPS）便得出市盈率（PE Ratio），有關比率可用於判別個別股份以至整個市場的估值高低。交銀國際曾指出，港股PE較亞太區多個股市為低，彭博數據顯示，截至昨日，2011年港股預測PE為13.17倍，低於內地的15.27及台灣的14.08。

「盈利收益率差」揭股市潛力

盈利收益率（1÷PE）與10年期國債之間的息差，即「盈利收益率差模型」（Earnings Yield Gap Model）亦是另一指標。如果盈利收益率高於國債孳息率的某個特定水平，顯示從收益的角度考慮，股市投資較為吸引；而息差愈闊，顯示股市投資的收益愈吸引。

瑞銀月初曾發表報告指，現時市場普遍預測2011年MSCI香港指數每股盈利增長為8%，該行認為其增長保守，應達13%。若以用兩者的中位數增長11%計算預測盈利收益率與10年期國債孳息率息差（見圖2），相差300點子，而歷史平均為200點子，因此，港股依然吸引（息差有下跌空間，反映股市有上升空間，因為在盈利不變的情況下，當股市上升，盈利收益率便會下降，盈利收益率與國債的息差亦會收窄）。

綜觀以上指標，港股現時處於低估值、增長潛力大的階段。

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流動性過剩影響股市

今年聯儲局實行量化寬鬆政策和維持低息環境，流動性過剩成為左右全球股市走勢的一個重要因素。2010年將結束，大行普遍認為，流動性過剩的情況將延續至新一年，繼續影響香港股市。

資金成本持續低企

大摩和瑞銀在其2011年港股展望中不約而同地指出，香港的貨幣政策追隨美國，而本地經濟則跟隨內地的發展步伐，將導致來年的資金成本低企，以及銀行間的流動性過剩。有關情況可從「香港銀行同業拆息」及「銀行體系結餘」得知。

「香港銀行同業拆息」（Hong Kong Interbank Offered Rate，簡稱HIBOR）是資金成本的指標。當資金從銀行大量流走時，留港資金供應減少，同業拆息會被推高，反映資金成本較高；相反，若銀行資金充裕，同業拆息率便會下跌，反映較低的資金成本。大摩預期，2011年和2012年的3個月HIBOR會維持低水平（見圖3），顯示資金成本十分低。

「銀行體系結餘」則是資金流向的指標。當大量外國資金流入本地銀行兌換成港元時，該筆外來資金會被記入相關銀行在金管局開設的戶口，使「銀行體系結餘」上升。瑞銀指出，QE1曾經令香港的「銀行體系結餘」上升超過8倍，估計在QE2影響下，「銀行體系結餘」和銀行間的流動性將持續高企（見圖4）。

內地加息無礙升勢

另一方面，雖然大摩認為聯儲局明年加息機會不大，但在香港缺乏獨立貨幣政策對抗流動性之下，投資者需要考慮中國明年貨幣政策的緊縮程度。人行在聖誕日宣布加息25點子後，國泰君安報告指出，是次加息完全確認加息周期開始，並預期人行在明年年中之前將加息2次。

建銀國際在人行加息前發表的明年市場展望亦預期，中國來年將採取加息、調升存款準備金率和控制資金流入等措施對抗流動性。

然而，根據內地06至07年加息和調升準備金率措施與恒生國企指數（HSCEI）的關係，該行認為加息對國企指數的影響有限，市場消化這些措施後，仍會推動指數上升（見圖5）；而推動指數上升的主要原因在於，加息周期早段通常意味着未來經濟的強力增長，而中外息差的擴大，亦可能吸引更多資金流入，推動股市。

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參考技術指標

今年第四季，恒指開始營造頭肩頂的向淡訊號。所謂頭肩頂，是指股價經過一輪上升後，開始出現獲利盤壓低股價，形成「左肩」；其後股價反彈並升穿左肩，惟股價力有不繼，於高位掉頭下挫，形成「頭部」；之後股價略作反彈，但未能升穿頭部而掉頭下跌，便形成一個「山」字形的走勢，稱為頭肩頂。

頭肩頂走勢中的兩處明顯低點連成一綫，便是頭肩頂的頸綫，若股價在形成右肩後急轉直下，並在成交支持下跌破頸綫，則可能確立了頭肩頂的跌勢。

從漫畫附圖可見，恒指先於10月形成左肩；其後於11月初上衝，創下今年新高，形成頭部後，走勢轉差，並於11月尾至12月初期間形成右肩，並於12月16日跌破頸綫收市。

短綫分析︰恒指難言確立頭肩頂

若頭肩頂確立，投資者可估算其量度跌幅。以目前恒指為例，由頭部24989點計，垂直伸延一條直綫至頸綫，可得出約2,100點跌幅，由12月中時跌穿頸綫（約22700點）計起再跌2100點，恒指有機會下望至20600點。

不過，信達國際研究部董事彭偉新與經濟學家關焯照均表示，近日恒指趨勢，但未見大成交，因此難以斷言頭肩頂已經確立。關焯照指，若大戶及基金於1月重返市場後，指數在成交配合下繼續下跌，方能確認大市弱勢。

用黃金比率預測跌幅

同時，市場亦愛以黃金比率去預測指數的調整幅度，黃金比率是由費伯納神奇數字演變出來，當中有數個較為重要的數字：23.6%、38.2%、50%、61.8%，反映總升幅的調整百分比。以恒指於5月底18972點展開升浪至24989點為例，累升6017點，若以黃金比率61.8%作為調整目標計算，意味着指數要由24989點下跌3719點（6017×61.8%）至21270點。一般來說，若指數跌至黃金比率61.8%附近時出現反彈，便可能預告調整即將完成。若恒指稍穿21270點後出現反彈，便會與頭肩頂量度跌幅20600點頗為接近。

長綫預測︰毋須刻意分牛二牛三

另外，2011年將至，市場相當關注港股將步入牛市哪一期。而牛市可劃分為三期，牛市一期時，股市暴跌過後回升，惟信心疲弱導致交投疏落；到了牛市二期，在經濟與盈利現曙光下，股價反覆向上，為牛一建立的升勢整固，成交開始增加；到了牛市三期，市場處於亢奮狀態，成交及股價寫下新高，升勢轉急。市場有指，現正處於牛市二期過後的調整階段，調整過後將步入牛市三期。

然而，彭偉新指出在現實市況往往很難界定目前身處於哪一期牛市，投資者應抱「摸着石頭過河」態度應市。關焯照也認為，投資者不應太過執着去區分現在是牛市哪一期，重要的是確認目前仍是牛市上升形態。他又指，港股及A股表現遠遠落後於不少亞太區股市，加上中港經濟環境良好，港股明年首季可望有較好表現。

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總結︰恒指明年料續向上

總括而言，雖然港股短綫調整壓力尚未消除，但在經濟基調強健、資金繼續泊港的大前提下，恒指來年可望繼續上試高位。

惟投資者仍不能鬆懈，宜以「摸着石頭過河」的心態應市，持盈保泰。


系列名:入市裝備系列 [/size][/font]

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2010-12-29 加息提升盈利 紅金股趁低吸

[font=標楷體][size=5]加息提升盈利 紅金股趁低吸
欄名:封面故事

人民銀行於上周六突然加息，導致港股昨日下跌。惟內地加息，中資金融股可受惠，不妨候低收集。

恒指昨低開281點，整日於低位徘徊，全日收報22621點，跌212點，成交金額440億元；國指亦跌1.07%，收12309點。內地股市方面，上證已連續5日下跌，昨日再跌48點或1.7%，收2732點，跌穿11月低位2758點。

內地上周六調高一年期存貸息率0.25厘（表1），雖令中港股市近兩日下跌，但券商對後市看法不太淡，並指未來投資氣氛會逐步改善。

政策收緊 拖累大市

花旗認為，現時市場已反映了內地會實施較嚴厲的貨幣政策，包括加息50點子。該行認為，除非內地通脹急速升溫，內地才會加大緊縮力度。若內地貨幣政策未有大幅收緊，料2011年上半年中港股市的投資氣氛會逐漸改善。

高盛指出，內地上周加息並不是預期之外。從內地官方的會議看出，內地進一步收緊貨幣政策是必須的。該行認為，市場擔心的，反而是內地不推出措施打擊通脹。

高盛續指，由於加息幅度溫和，料市場會正面解讀是次加息。該行估計，短期大市會以波幅上落為主，但中綫對中港股市仍然看好。

技術上，恒指短綫宜守於上升軌（昨處22112點）；國指亦宜守於上升軌（昨處11983點）。上證方面，昨日跌穿短期低位後，短綫有機會下試2700點找支持。

通脹升溫 料續加息

此外，市場亦關注內地加息步伐。券商認為，明年最少有機會加息2至5次（表2），大部分券商料加息會集中於上半年，以打擊持續上升的通脹壓力。

摩根大通中國首席經濟學家王黔指出，內地通脹情況令人憂慮，再者，明年經濟增長面臨過熱風險，料收緊措施或於未來數個月內提前進行。

國泰君安指，基於經濟和通脹的走勢，認為2011年中之前，仍有2次加息。

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內險投資回報提高

券商指出，內地加息有利保險股。

高盛認為，內地加息對保險股的盈利及內涵值（EV）有正面影響。一來，息率提高可改善保險股於存款及債券的回報；二來，加息對抗通脹，中綫而言對內地A股屬正面，因此可改善保險股的股票投資收益。

DBS唯高達認為，內地保險公司將受惠於加息周期。該行指，利息趨升，提升保險公司存款及固定收入投資。此外，投資回報假設提升，內涵價亦可提高。由於內地處於加息周期，相信投資者應該趁股價回軟時累積內地保險股份。

高盛指出，中國太平（00966）及平保（02318）最受惠是次加息。以平保為例，是次加息，會令公司2011年的稅前盈利及內涵值分別提高0.75%及0.12%（表6）。平保及中國太平最受惠加息，主要是兩股擁有較高比例的短期債券/存款，及保費增長較快。

保險股首選平保

選股方面，高盛及DBS唯高達均指平保為保險股的首選。

高盛認為，平保於保險股中，較同業吸引。該行指，平保透過代理的銷售渠道，可保持保費收入的強勁增長，加上前綫員工生產力及培訓較佳，專注發展中高端客戶的產品組合，具有相當的靈活性，較中國太保（02601）及中國太平有較佳的市場競爭地位。

該行認為，內地監管當局將禁止保險經紀於銀行內進行銷售，太保及太平所受的影響較大，對平保影響較低。

此外，高盛估計平保新業務價值及內涵值增長，仍可跑贏同業。平保的投資組合仍最受惠於內地潛在加息，並指其風險與回報比率吸引。

高盛予平保目標價102.4元，投資評級為「買入」。

策略上，可於80元附近分段收集。

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中小銀行最受惠加息

對於內地加息，證券商認為，這有助內地銀行擴闊息差，當中則以活期存款或短期貸款佔比，或貸存比率較高的銀行（當中主要是中小型銀行）受惠較大。綜合證券商的分析，招行（03968）、信行（00998）及民行（01988）最受惠。不過，近期大市走勢不就，建議宜候進一步回吐，才候低收集有關股份。

高盛報告指，人民銀行今年內兩次加息後，內銀（包括於內地及香港上市）明年平均收入將提高2.9%，假設貸款定價能力沒有提高，保守估計明年平均淨息差擴闊0.9個基點。

高盛預計，於內銀股之中，貸存比率較高，並有較高短期貸款或存款比例的銀行將最受惠，例如招行及信行等。高盛預期，今次加息對內銀股稅後盈利提升-0.4%至2%不等（表4），當中民行最受惠，稅後盈利料提升2%，而交行（03328）最受拖累，稅後盈利料跌0.4%。

另外，高盛相信，兩次加息令貸款利率上升引發的資產質素風險，仍屬可控範圍之內，並可再承受另外50點子的升幅。

中金表示，此次加息使銀行的實際存貸利差有所擴大，反映出央行並無意壓縮銀行息差，仍傾向於給予銀行合理利潤。

息差擴大提升利潤

中金指出，根據數據顯示，上市銀行活期存款佔比54.2%，3個月以內到期、3個月至一年到期，以及一年以上到期存款佔比分別為17.4%、22.2%和6.1%，預測此次加息將使上市銀行存款利率加權平均上升0.14%，貸款利率加權平均上升0.25%，實際加權平均存貸息差擴大近0.12%。

首選民行信行招行

中金指出，此次加息將擴大上市銀行明年淨息差3.5個基點，提升淨利潤2.2%；當中以活期存款佔比或貸存比率較高的銀行，例如招行、民行及信行等，相對受惠較大。中金認為，對於未來加息，央行仍會注重銀行息差管理，對銀行的淨息差不會有負面影響；於內銀股中，首選民行及信行。

交銀國際對內地加息令內銀盈利提升的看法最為樂觀。交銀估計，內銀股淨息差擴大6至9個基點，盈利提升3%至5%。交銀指，活期存款佔比或存貸佔比高，或中間業務佔比低的銀行受益幅度更大，當中招行、信行和民行明年盈利受益程度最大。

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貼市新料

˙內地上周六突然加息，港股昨跌212點，券商認為未來投資氣氛會逐漸改善。

˙內地加息，紅金股可受惠。內銀股中，以中小型銀行最受惠，內險股則以平保（02318）受惠幅度較大。策略上，可低吸上述受惠股份。[/size][/font]

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信報社評 : 工資長期縮水 在職貧窮漸趨嚴重

據政府的數據顯示，本港去年十二月、今年三月、六月、九月的實質平均工資率均按年錄得下跌，而由於今年加薪幅度平均約在百分之三左右，扣除預期通脹約為百分之五的水平，實質工資將持續處於負增長。工資增長追不上通脹率，意味着個人收入不升反跌，影響生活質素；香港最新失業率雖然維持在百分之四點二的水平，就業情況持續改善，但工資不斷縮水，受薪一族無法藉辛勤工作提高生活水平，所謂「在職貧窮」的問題，在香港似有愈來愈嚴重的趨勢。

從統計處「選定行業主類」的薪酬變動來看，多個主要行業的工資指數都僅錄得輕微升幅，它們包括進出口貿易、批發及零售；運輸、住宿及膳食服務、金融及保險服務、地產租賃及保養管理、專業及商業服務、個人服務，以上各個行業，以今年九月與去年六月比較，增幅都低於百分之一，製造業更出現負增長（負○點一）；以今年九月跟去年九月比較，上述各行業的工資增幅已有改善，但僅在百分之一至百分之三之間，製造業仍然錄得負○點三的增幅，平均升幅則為百分之二點四。政府並沒為統計數據提供解釋，但工資增幅放緩顯然跟環球經濟大氣候不景、本地各行業競爭激烈，企業利潤微薄，令工人的工資無法追得上生活指數的上升速度。

政府過去兩年全力推動最低工資立法，工會和政黨力陳低技術工人受到不公平對待，人工被資方刻意壓低，政府必須立法保障……。從數據看，工資停滯不前、人工加幅跟不上物價上漲的現象，其實不單在低收入工人中出現，從上述列出政府的統計數字顯示，服務業和金融業的從業人員工資升幅同樣處於偏低水平；可以說，這是整個香港經濟長期收縮、增長持續放緩的反映，而受影響的則遍及不同行業、不同收入階層的打工族。

通貨膨脹雖然會蠶食受薪族的購買力，令工資增長化為烏有，但如果經濟蓬勃、增長強勁，即使通脹上升，也阻不住實質工資的上升，香港在一九八七至九四年正是處於這種通脹嚴重、但工資比物價升得更快的環境。八七至九四年間香港出現勞工短缺，導致失業率大幅下降，在八七年本地失業率一度跌破百分之二（是自七五年發表年度失業率以來最低數字），接近全民就業，而勞工短缺的結果，是名義工資和實質工資齊齊急升；以八七年計，當年的GDP增幅高達百分之十二點九六，通脹率則為百分之六點四（恒生消費物價指數），工資增幅則接近雙位數，其中建造業的工資升幅更達百分之十五。香港目前的通脹率仍未達百分之三，算不上是「高水平」，但工資升幅更低—工資連偏低的通脹率也追不上，歸根究柢，主因都是近十多年經濟增長停滯，在就業人口不斷增加之下，工資便無法得到明顯改善。

近年僱主組織每年都會公布它們「建議」的加薪幅度，基於「經濟不景」、競爭激烈，僱主組織都會建議一個偏低的加薪率，但鼓勵企業以較具彈性的花紅制作為報酬表現突出的僱員；此議好處在僱主毋須每年增加固定開支（工人工資）的升幅，對控制勞工成本有利，但問題是，以香港各個行業計，除了利潤豐厚的地產和金融業（主要是營銷人員，其他「工種」也未必受惠），其他行業每年能供員工攤分的利潤又有多少？我們希望僱主團體能夠提供更多數據，說明每年有多少本地企業可以向員工分派花紅，如果沒有花紅可派，加薪幅度就是受薪族唯一改善生活的寄望！

香港的社會怨氣，並非單單來自低收入階層，而是來自長期無法改善入息待遇的廣大打工一族，這是香港其中一項「深層矛盾」，也是特區政府要正視的社會矛盾根源。

財經DNA : 見怪不怪的市場操作

有人說投資如揀老婆，要與好股票結婚生子；又有人謂千萬不要跟股票發生真感情。坊間理論多多，各說各話，有時互相補足，更多時候互相矛盾排斥。

自己學院派出身，接受正規教育，對那些書本理論並不陌生。不過，倘若過於依重理論，對真實的市場運作視若無睹，便很容易掉進「讀壞書」的陷阱裏。

我認為，股票市場最有趣之處，就是參與玩家的成敗勝負。顯而易見，不存在灰色地帶，索羅斯當年選擇在金融市場作為測試其理念的場地，貪結果夠清楚。若他能贏大錢就證明理念正確，當中沒有「如果」、「可能」、「或者」、「只不過」等似是而非的藉口。市場只會以成敗論英雄，工夫正統與否，有又誰在乎？

大戶密密配股吸血

對於一些「有違常理」的市場現象，我們即使不理解，看不過眼，也至少要保持警覺。

批股前股價例必急升，大家早已見怪不怪。上周，一家小市值的公司宣布配股予三位機構投資者。配股前一天，股價便率先循例升了近一成，股份以近兩成折讓價配出，復牌後股價又再升一成。埋單計，接貨者賬面已大賺四成。有趣的是，這三家機構不久前才在另一單配股中拍住搵食。從上次的操作來看，這次故事才剛開始，「好消息」應還會陸續有來。

難怪傳媒不時把對沖基金及大戶描繪為吸血鬼。

不過，話說回來，如果散戶不貪心，不參與這類音樂椅遊戲，再高明狡詐的大鱷也無法從他們的口袋拿走一毛錢。

除了配股，我們尤要留意那些配發非上市認股權證給神秘買家的公司。這些股份之後的股價，十居其九都會非常強勁。可以預期的是，當股價上升至一個理想價位，配股吸水將成為例行公事了。

信報 財Q達人 : 也要向滙控說不

投資世界不是每天都要買，總有些日子是不買不賣。在聖誕前後，如果還有人向你說「聖誕鐘，買滙豐（005）」，閣下大有理由懷疑他是請食山埃，否則應該懷疑他已中毒太深。

聖誕已過，新年將到，大抵閣下的年終花紅已發，但應否用來買滙控？我一樣會謝絕買滙控。但讓我把事情說清楚，向國壽（2628）說不，是因為我反對投資者「逢低就溝」的習慣，結果儲下一手蟹貨﹔而且，國壽股價過去一年積弱，亦未有轉勢迹象。而向滙控說不，是因為我反對逢到聖誕買滙控的說法，這個並非理由。假如，投資者認為滙控現價估值很吸引，尚且是一個理由﹔又假如，只是說假如，閣下認為滙控業務將扭轉生機，也是一個理由，但不要再用「聖誕鐘」做理由。

再說，滙控股價正在轉弱，滙控股價正在250天平均線掙扎，而且250天線已經轉向下！這意味，此際投資者應該沽，而非買。講到要買，仍然未是時候，先等待「信號」轉買入，才講吧﹗假後上班，中環友人傳來電郵說，大半個辦公室的同事，都還在放假﹔所以，大市成交額只有440.68億元，其實也是意料中事。恒指下跌212點，不過，利用「信號」中的「股票勢頭」功能，檢閱昨日大型股的成交比率，發現也有少數股票配合成交上升，例如光匯石油（933）及國浩（053）。

近期石油化工股走勢較強，光匯石油股價上升不難理解﹔但如果閣下有留意此欄，就知道它也是一隻股價在250天平均線找至支持的股票，而其250天線一直維持向上，周線圖出現三支陽燭，大有機會已完成調整。

昨日另一隻逆市上升的股票是冠華國際（539），財Q在10月底曾經叫過買，可惜時機不對，其股價及後下跌至250天平均線，12月開始在250天平均上落搖擺，其250天線亦是向上，能否止跌回升，可以留意。還有另一間公司，北控水務（371）股價在11月初一度下跌至250天平均線，但後來逐步企穩，近日股價更大幅跑贏大市，是另一隻值得留意的股票。

[img]http://www.hkej.com/hkej_upload/dnews/2977/401852/43.jpg[/img]

青心直說：超錯往往在預測

[size=5]每年到呢個時候，被坊間稱為「專家」嘅人，都會接到唔少對明年政治經濟以至股市指數水平預測之提問，眾人預測往往會被一字排開甚至列表比拼，究其目的好明顯係想大家剪存，以便來年年底可以秋後算賬。
對預測失準專家們，實在深表同情，皆因世事變幻無常，睇得開就一笑置之，唔需太介懷，自己就明顯對甚麼預測唔只提唔起興趣甚至厭倦不堪，唔係怕睇錯，因為一早就預會睇錯，只係一來市況每每會中途插入許多「估你唔到」因素，把整個預測基礎扭曲，隨機應變因時制宜唔係更好咩？


中一次當你明燈
正如年初有人已預測恒指會見 25000點，然則 11月 8日高位 24988.6點又算唔算數？年初預測港股表現反覆都唔會錯得去邊，年初預期大市原地踏步，𠵱家雖然距離年底倒數仲有唔夠 72小時，一樣冇乜點錯。
死硬派單邊睇跌遇上大旺市，好容易被打成「語不驚人死不休」嘅代表，先唔敢講製造話題之作能否令你揚名立萬，更重要係搵邊個講，講嘅人又有冇中過，預測跟貼股一樣，好睇往績 track record。旺市敢高調睇跌大唱反調，始終都係冒險家行為，就算唔擔心俾人噓都只怕未必有市場；然而只要 Call中一嘢，以後就有人當你係明燈。
做得預測就預咗隨時因為跌眼鏡， 2008年年底美國《商業週刊》公佈該年度最不準確預測排行榜，攞齊一眾財金官員及分析師評論出嚟翻舊賬，該年 3月 27日美國著名財經分析師理查．班德（ RichardBand）預測「一次強而持久的反彈即將出現，但仍需等待數天。」同時叫大家「堅守陣地，保持信念！」云云。
記性唔使太好都記得當年標普 500指數跌咗 38%即係近 4成，由年初 1468點跌到 903點；道指亦由佢講嘅時候 12300點水平跌至該年年底時的 8500點。
其實旨在叫大家唔使對任何預測睇得太認真，順其自然 Take it Easy啦！

胡孟青
作者為獨立股評人
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曾淵滄專欄：居安慮危的實際行動

[size=5]人行再度調高人民幣存貸利率 0.25厘，這正是溫家寶總理在北京向曾蔭權特首訓話時所說的「居安慮危」的表現。
一向來，「居安思危」這句成語是人人熟悉，溫總理將之改為「居安慮危」。「思」與「慮」是相差很遠，「思」只是暫時靠想像力來「思」危，並不是逼切性，因此，居安思危只是要求有思危的意識、有危機感，暫時甚麼事也不必做；而「慮」則表示憂慮，是危機已到了眼前，是行動的時候。
今年香港經濟情況很好，歌舞昇平，政府庫房收入大增，人人要求明年財政司司長多多派糖，曾特首上京述職，態度輕鬆，只差還沒吹口哨，但是危機意識特別強的溫總理要求曾特首「居安慮危」，是時候憂慮危機了，危機已到眼前，是行動的時候。人行行長周小川很明白溫總理的危機意識從未怠慢，今年已不斷地加銀行存款準備金比率、加利率，這就是居安慮危的實際行動。


香港繁榮有隱憂
不單止溫總理，周行長亦懂得居安慮危。內地千千萬萬名股市投資者也懂得居安慮危，今年中國經濟增長快，企業賺大錢，但是，中國股市卻是全球主要股市中表現最差的，這就是中國投資者在居安慮危所展示的實際行動。中國股市每逢周末就犯上加息恐懼症，因為人行總是喜歡選擇在周末宣佈一些新政策，或加息，或加銀行存款準備金。
周行長一早就明白溫總理居安慮危的心態，早已行動配合，中國股民也明白，也以股票的買賣行動來配合，獨有香港人，還沒有辦法看到危機究竟是甚麼？在哪裏？要溫總理高調地告訴大家，得「居安慮危」了。
是的，今日的香港是非常繁榮，但是，繁榮是建立在甚麼基礎上？是沒有基礎的。是建在沙上的繁榮，中央放水、美國狂印鈔票所帶來，中央放水，自由行帶來了內地豪客，大包小包的購物，但是，中央能放水，亦能收水，澳門賭業股就曾經試過中央不放人而面臨困境，美國狂印鈔票帶來的熱錢是來的急，去的也快。

曾淵滄
作者為城市大學 MBA課程主任
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中國加息陸續有來

中國人民銀行今年向全世界送上一份小小聖誕禮物。12月25日，人行宣布加息25基點，將存貸利率推高至5.81厘；有關行動相信有助紓緩世界面對的貨幣壓力。

有助紓緩全球通脹壓力

人行加息既非因為適逢佳節愛心滿溢，也不是為了環球經濟造福世人，而是基於對國內通脹的憂慮。內地居民消費物價指數由10月份的4.4%，進一步升溫至11月份的5.1%；除了食品外，其他物價的漲勢也開始引起關注。

雖然中國加息是出於私心，但世界應該感到欣慰（儘管人民幣升值比加息更受世界歡迎）。美國旨在刺激經濟的貨幣政策製造大量資金，當中不少以中國為目的地，因此，北京政府採取行動防止熱錢推高本土物價，將可望減低有害經濟的通脹潮肆虐全球的機會。

人行加息前，曾接二連三調高銀行存款準備金率，並加強透過正式及非正式渠道向貸款商及價格制訂者施壓。打擊貨幣泛濫的行動可謂鋪天蓋地，但以最新貨幣供應數字判斷（廣義貨幣供應量〔L〕11月份以年率計增加19.5%，對於增長率達10%的經濟體來說實在過高），這些行動並沒收到明顯效果。

北京政府未能有效收緊貨幣供應，不應令人意外。當局在環球經濟陷入衰退時推出貨幣政策刺激措施，以防經濟走下坡；改變貨幣政策只是近期的事，且還未夠徹底，即使加息後，基本利率目前較通脹率只是高出0.7個百分點，恐怕不足以為貨幣及金融狂熱降溫。

寧冒吸引熱錢的風險

利率上調或吸引更多熱錢躍躍欲試，嘗試突破中國的外國資本管制。不過，中國政府很可能寧願冒這方面的風險。2011年，相信中國還會向世界送上幾份加息禮物。

譯自THE LEX COLUMN

版權所有：FINANCIAL TIMES

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締造完美歐羅之道

那些歐羅的締造者們都知道，自己設計出來的歐羅其實是不完美的。歐羅擁有一個共同的中央銀行，但卻缺乏共同的儲備機構。這點是無法避免的，因為《馬斯特里赫特條約》原本就是為了締造一個貨幣聯盟而非政治聯盟。

不過歐洲各國對此卻信心滿滿，自認能克服所有的歐羅危機。畢竟歐盟也是如此形成的：先邁出一步，弄清楚周邊情況，然後再進行下一步。

在金融危機事後看來，歐羅其實還存在着其締造者未能察覺的某些短處。歐羅本應實現經濟的集約效應，但它卻反過來造成了割裂，因為它的設計者們並未意識到不僅公共部門會出現不平衡，連私人部門也無法置身事外。

逐步建立共同儲備

自歐羅開始流通之後，各國商業銀行都可以在歐洲中央銀行的貼現視窗，將自己持有的政府債券換成現金，而監管者則政府債券視作零風險證券。這導致不同國家的利率差距進一步縮小，推高了那些弱國的地產泡沫，還拉低了它們的國際競爭力。

而與此同時，尚未擺脫統一副作用的德國卻必須勒緊褲帶。公會組織被迫在薪資和工作條件方面作出讓步，以換取不裁員的承諾，這就是割裂產生之處。而銀行則繼續購入弱國的政府債券，利用那點依然存在的微小利率差來漁利。

缺乏共同儲備的後果在2008年雷曼兄弟破產之後初次顯現，當時政府為了防止金融市場最終崩潰，必須保證不會再有其他系統性的金融機構倒閉。當時德國總理默克爾拒絕為全歐洲的金融機構擔保，聲稱各國的爛攤子該由各國自己內部處理。但有趣的是各國之間的利率差卻雷打不動，只是在2010年新上台的希臘政府宣佈其前任嚴重隱瞞了財政赤字之後才被拉大。

那就是歐羅危機的開始。缺乏共同儲備的狀況，現在正在逐步修正當中：首先是救助希臘，接着設立一個臨時應變架構，最終在金融管理部門醞釀了一段時間之後成立了一系列永久性機構。

但不幸的是，新方案也同樣存在着缺陷。除了缺乏共同儲備之外，歐羅還存在着其他弱點，而相關機構似乎還沒認識到這一點；這令問題變得愈來愈複雜了。事實上，歐盟機構所面對的不僅僅是一場貨幣危機，還有一場銀行危機以及宏觀經濟理論的危機。

歐盟金融管理機構至少犯下了兩個錯誤：其一是那些銀行既已資不抵債，卻要由納稅人出錢來來保護銀行股份持有者的利益，這在政治上是無法讓人接受的。明年春天選出的新一屆愛爾蘭政府勢必推翻目前的解決方案，市場早就意識到了這一點，而這也是為何愛爾蘭拯救方案依然無法緩解問題的原因。

其二，拯救方案所要求的高利率，使弱國無法提升自己的競爭力，結果導致與強國之間的差距繼續加大，強國恒強，弱國愈弱。借貸者和放貸者之間的矛盾也會逐漸加劇，最危險的情況則是歐羅反過來損害了歐盟的政治和社會凝聚力。

緊急救助基金注資銀行

這些錯誤都是可以糾正的。對第一個問題，應該使用緊急救助基金來向銀行系統注入資金，或是為主權國家提供貸款。前一種手段相對後一種手段會更有效，因為對銀行系統的適當外部資金注入，能避免被救助國承擔更多赤字，讓它們能盡快恢復與資本市場的對接。

向銀行注入平衡的措施宜早不宜遲，而且更應該在歐洲層面展開而不是由各國自行解決。這將催生出一個歐洲監管系統。而相對於由歐洲控制所有財政政策的舉動，對全歐洲銀行進行監管的舉措對各國主權的侵犯更少，而此舉也比各國家自行控制更能減少政治權力的濫用。

對第二個問題，拯救方案所包含的利率應該降到與歐盟自身的市場借款利率同一水準。這將有利於發展一個活躍的歐洲債券市場。

這兩大結構性改變可能並不足以幫助那些歐羅區國家擺脫目前的困境，還需要另外的一些手段，比如對減少主權債務持有者的數量。

在獲得充足資本後，銀行可以吸收這些債務，而將把歐盟引向絕路的兩大明顯錯誤也將得到糾正。

作者為現任索羅斯基金管理公司主席

版權所有：Project Syndicate, 2010.

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畢老林 投資者日記 (29/12/2010) - 加息「追落後」，弊！

■汽車股經歷過去兩個月的顯著調整後，估值已回落至合理水平，但補貼取消在即加上大城市採取措施控制汽車流量，卻令投資者卻步。研究部在22頁從估值及政策角度，深入探討汽車股的投資價值。

■批股前股價例必急升，投資者早已見怪不怪。對沖基金及大戶利用市場操作大賺特賺，吸血鬼形象深入民心，但若然散戶不貪心，大鱷豈能有機可乘？阿梅在22頁「財經DNA」奉勸大家，面對有違常理的市場現象，必須提高警惕。

■人行上周六突如其來宣布加息，給全世界送上一份小小聖誕禮物。雖然加息不及人民幣升值吸引，但世界應該感到欣慰，因為北京政府採取措施控制國內通脹，對環球經濟都有益處。詳見34頁「THE LEX COLUMN」。

12月28日，周二。隔晚美股個別發展，道指收市跌18點，報11555點，納指和標普500升不足1點，分別收報2667點及1257點。

長假期後港股首個交易日，人行上周六（25日）宣布加息，港股復市後低開280點，其後窄幅上落，午後市況反覆，最多跌304點，低見22529點。恒指全日挫212點或0.9%，收報22621點，成交金額進一步萎縮，僅440億元。國企指數跌133點或1.07%，造12309點。期指跌184點，收報22634點，高水13點。

滬綜指承接周一跌勢持續走低，收報2732點，下跌48點或1.74%，以接近兩個月低位收市。

內銀內房走軟
本地藍籌偏軟，重磅股滙控（005）及中移動（941）均跌逾0.5%，百麗（1880）和華創（291）更傷，跌逾3%。內銀和內房股受內地加息影響普遍走軟，建行（939）、工行（1398）挫逾1%，中行（3988）跌0.7%。中國海外（688）、恒大（3333）及越秀地產（123）齊跌逾2%。半新股博士蛙（1698）遭大股東抵押一億股股份，股價急挫11%。

曹Sir發功，假前假後連環出手。老畢樂得清閒，佳節期間跟家人到濠江玩了個飽。殊不知，聖誕日邊嘆皮脆肉嫰的葡國燒乳豬，耳邊卻傳來人行加息的即時新聞。事隔數天，現在再講「三率齊發」已有點out。還是捉實溫總那句「高物價刺痛我的心」，一切由民生說起吧。

通脹預期壓之不絕
本報副刊「世界風」作者之一、旅滬港人陳期11月25日就地取材，在〈團購有着數〉一文中，對內地通脹作了十分「地道」的描述，雖屬「師奶智慧」，卻不失為國內通脹預期壓之不絕的上佳寫照。作者道，從電視所見，上海家庭主婦對CPI最切身的認識是，同樣價錢的麵筋上個禮拜買有二十三塊，現在卻只有二十塊。控制物價、保障民生雖成為上海市民當前熱話，但指望政府措施生效者少，自求多福者多，網上「團購」遂應運而生且大行其道。

老畢既不在內地生活又沒有跟進國內物價的習慣，對麵筋廁紙金華火腿的價格行情，自不如在40多元十卷廁紙面前「軟弱下來」的陳期那麼熟。可是，內地11月份CPI較去年同期上升5.1％，當中食品價格按年漲11.7％（按月升2％），而國家統計局的數字顯示，12月首二十天主要食品價格平均較11月最後十天為高，意味糧食通脹壓力揮之不去。近期內地接連推出穩定物價措施，從擴大蔬菜生產、價格臨時補貼、食用油延遲加價以至嚴懲囤積抬價一應俱全，針對的單位則由地方政府至食品企業，學校團體至國家糧食儲備局無所不包。然而，一則官方數字尚未反映物價受到有效控制，二則普羅大眾不大相信當局的措施能令物價尤其食品價格在短期內「重納正軌」，像網上團購一類集群眾之力提高議價空間的消費模式乘勢崛起，不過是老百姓無法透過「炒」保值，退而求其次集體以「慳」自保的縮影。

富貴如浮雲？
內地最近還流行着一種說法，指中國物價比美國貴。老畢對此甚感好奇，原因有二：①美國商務研究組織「經濟諮商局」（The Conference Board）近日發表了一項預測，以購買力平價（PPP）為基礎，得出中國經濟最快於2012年取代美國成為全球最大經濟體的結論。經濟學家對如何計算PPP向無公認的準則，惟俱建基於不同國家／地區的物價差異上。大部分人皆相信，中國物價遠低於美國（一美元等值貨幣在中國可買到數倍於美國的貨品或勞務），兩國GDP絕對值雖仍大有距離（中國只及美國五分之二），經濟諮商局亦未免太瞧得起中國，但經購買力調整後，中國比美國「富有」，卻也未必用得上十年；②如果內地盛傳中國物價比美國高昂的說法離事實不遠，情況便有重新估計的必要，不僅經濟諮商局對中國超美日期的預測站不住腳，基於公眾收入增長敵不過通脹，內地令舉世艷羨的經濟發展，對坐擁物業房產有價證券的一群無往而不利，惟於老百姓卻形同海市蜃流，生活反變得百上加斤。

為印證中國物價比美國貴的說法，內地《財新網》本月進行了一項直接比較杭州與波士頓食品和燃料價格的調查，發現兩地物價儘管各有高低，個別食品需求亦因中美人士口味不盡相同而有所偏差，惟整體而言，代表中國的杭州，物價比代表美國的波士頓稍高（兩市人均月入中位數皆高於全國水平）【表】。

在講究統計嚴謹性的人眼中，這種「超市格價」式的比較或嫌水準低劣，但對從不懷疑中國生活成本低於美國之輩，《財新網》這項「不值一哂」的調查，已足以改變他們的觀念。試想，若非負責調查的諸君不是那麼「粗心大意」，連最基本的開支對入息比率也略過不提，以波士頓人一個月平均所得隨時抵得上杭州人一年的收入，中國物價跟美國並駕齊驅甚且尤有過之，這條數怎計？

內地明年當真「三率齊發」（利率、滙率、存款準備金率），也不過是過去兩年合共投放近20萬億元人民幣信貸的一種payback。內地貨幣政策之鬆，只要跟澳洲這個經濟榮辱繫於神州的國家一比，便可窺一斑而知全豹。金融海嘯以來，澳洲央行先後七次加息，當局似不以澳元強勢為憂，並未出手壓之，澳元成為過去兩年全球表現最佳貨幣之一，殊非偶然。

老畢並非建議在此水平買入澳洲紙，卻想以袋鼠國為例，說明區內其他國家尤其中國貨幣政策何其寬鬆。連同剛生效的一次，人民銀行今年只加了兩次息，跟澳洲一拍，中國利率「正常化」之慢，即表露無遺。壓通脹貴乎先發制人，若是「追落後」，只怕必為明年金融市場埋下震盪的伏筆。

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月供股票可發達

筆者曾於本欄提及，中資銀行股真的便宜到爆炸，要提醒大家一件事，假如我們認為一項投資很有前景的，若我們於20元時有此想法，見其跌到19元、18元，理應開心到暈，因為可以用更便宜的成本掃貨！可是，市場往往反而驚到七彩，因為股價跌咗！
記得筆者以往每年都有「儲錢股」送給讀者 (今年年中就有「黃道十二攻」) ，印象中，成績總算很不錯。今天想提醒各位分段儲股票，以及月供的精髓，就是長期悶爆！因為如此才可以長期以相對較低的價錢，長期狂儲貨，而某一個時間就會突然大爆升，其時的爆升幅度絕對是以倍數計數。

[size=3][color=orange][b]連收股息計 回報更高[/b][/color][/size]

[size=3]汽車股絕對是這種例子的表表者，就以較弱的慶鈴汽車 ([/size][size=3][color=#0000ff]1122[/color][/size][size=3]) 為例，假設2000年至2010年分段買入，而這10年來的股價皆於0.5至1.6，簡單化計算之後以假設平均買入價是1元，昨天收市是2.17，較平均購入價1元升117%！
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[size=3]提醒大家3件事：第一，這些股份很多時都會有股息收，所以實質回報只會更高，個別股份甚至可以全數收回成本 (因為公司的每年盈利提高，派息比率提高，後期的股息有機會超越早期的投入資金) ；第二，慶鈴汽車是汽車股之中最弱的一隻，假設是駿威汽車 (0203，已被私有化) ，又或是華晨汽車 ([/size][size=3][color=#0000ff]1114[/color][/size][size=3]) ，回報更是以10倍計；第三，上述的日子是以10年計，假設10年來，定時定候地日供 (無乜可能) 又或月供，假設每年12萬銀 (即每月1萬元) ，10年下來已儲了120萬元，回報1倍、5倍、10倍，條數點計，大家自己計一計。若大家認為1萬元有困難，那怕是5,000、3,000、1,000，已經可以有第一桶金！所以，不論後生仔或大朋友都不要說沒有機會 (也根本無資格) ，這完全是白痴的想法，任何事都要靠自己。更不要認為上述數字只計算上可行，告訴大家是真人真事。

[/size][size=3]倉位方面，等待年結。明年倉位的表達方式會有改變，並引入更多不同類型的弟兄跟大家全方位分享市況。[/size]

美國印銀紙 中港打熱錢

今年環球經濟持續復甦，發達國家和新興市場的復甦步伐，卻明顯出現差異。新興市場經濟維持高增長，惟歐洲多國、美國及日本等已發展國家的經濟前景，卻仍不樂觀。美國更再推量化寬鬆措施刺激經濟，導致熱錢湧入亞洲地區，刺激區內市場資產價格上升，造成通脹及資產泡沫風險，多個亞洲國家需急謀對策，調控熱錢流入及防範通脹。採訪：林詠珠
[size=3]去年3月，美國聯儲局正式推行「量化寬鬆」 (Quantitative Easing) 貨幣政策，於半年內買入3,000億美元美國長期國債，向市場注入大量資金。今年11月，聯儲局再推第二輪「量化寬鬆」措施 (QE2) ，將於明年 6月底前增購6,000億美元美國長債，連同回籠的3,000億美元，前後合共向市場注入9,000億美元資金。
不過，這種被稱為「印銀紙」的措施，導致美元大幅貶值。今年來，亞洲及東南亞新興市場貨幣兌美元持續攀升，尤其是踏入第三季，美元匯價跌勢更急，迫使部份國家入市干預匯價。此外，東南亞新興市場貨幣的升勢，亦相當凌厲，當中以泰銖升幅最大，超過一成；新加坡元亦升逾6%。[/size]

[size=3][color=orange][b]特區政府出招遏樓價[/b][/color][/size]

[size=3]「量化寬鬆」政策促使熱錢湧入新興市場，導致後者通脹急升，以及產生資產價格泡沫。在香港，熱錢大量流入，炒高了股市及樓價，迫使特區政府多次出招遏抑樓價。摩根士丹利早前的報告指出，流入港股的熱錢可能高達1.53萬億元，創歷史新高，並高於2007年10月及2009年11月股市高峰期水平。
面對熱錢問題，中國國民經濟研究所所長樊綱曾表示，美國聯儲局繼續推行量化寬鬆貨幣政策，難免會對中國及其他國家構成一定衝擊，但不致於造成明年中國過高的通貨膨脹率，整體通脹問題仍可控制，不會高於2006至2008年的水平。[/size]

[size=3][color=orange][b]內地保民生出連環拳[/b][/color][/size]

[size=3]內地在公布11月份居民消費物價指數前，樊綱及全國人大財經委副主任委員吳曉靈多次強調，以行政手段去調控通脹，較加息更易操作。
其中，樊綱曾分析說，在今年物價上漲中，成本因素佔較大成份，惟原材料價格上漲，並不表示最終消費價格的上漲，製造業的較長產業鏈，可使終端消費品的價格，在其中得到一定消化。
他解釋，比起加息，短期內地其實更傾向以行政手段，穩定食品及物價的增幅，一來加息的影響力主要在於借貸消費，二來食品及物價，關係眾多農民及工人的生計，不能太高，也不可偏低，以行政手段控制，比加息更易適度操作。[/size]

[size=3][color=orange][b]東南亞通脹均升溫[/b][/color][/size]

[size=3]另外，吳曉靈在「第二屆中國陽光私募基金峰會」上亦曾表示：「緩加息、多調升存款準備金率」是明智之舉。如果央行採取加息的措施去遏通脹，熱錢在利差吸引下反會進一步流入。她更預計未來廣義貨幣供應量 (M2) 增幅將在14%至16%，並指如果想控制M2的增幅，必須進一步控制銀行之間的相關流動性。
然而，中國的通脹問題，較市場想像中更有急切性需要去作出調控。央行在11月29日上調存款準備金率至18.5%，市場一般認為今年內不會再有加息舉動，可是在聖誕日，人行又突然宣布加息0.25厘。多位內地官員亦紛紛改口風，認為明年上半年有需要再透過加息去壓抑通脹。
中國、香港及其他東南亞國家均備受通脹持續升溫之苦，紛紛採取不少方法來抗通脹及防範來得快去得快的熱錢湧入。看來在2011年，不論是投資角度，還是民生角度，這場打熱錢戲碼仍是要續演下去。[/size]
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[size=3][b][color=orange]部份國家地區打熱錢摘要[/color][/b]
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[size=3]中國
‧ 11月CPI (居民消費價格指數) 升至5.1%
‧ 11月29日，上調存款準備金率至18.5%
‧ 12月25日，上調存貸息0.25厘
香港
‧ 對兩年內轉手的物業徵收5%至15%的額外印花稅
‧ 收緊物業的按揭成數，價值1,200萬元以下至800萬元之間住宅按揭成數降至六成，貸款額不超過600萬元
‧ 提高投資移民門檻，將房地產於計劃下的投資資產類別中剔除
南韓
‧ 今年兩次加息，利率升至2.5厘
‧ 擴大外資銀行的外匯衍生工具交易的範圍
‧ 對銀行的外匯衍生業務進行審核
‧ 擬明年恢復向持有國債及貨幣穩定債券的海外投資者，徵收14%的資本增值預扣稅，防止熱錢突然大量進出
新加坡
‧ 容許坡元加快升值，以收緊銀根抗通脹
‧ 推冷卻樓市措施，包括住房及土地買入後3年內轉售繳付賣方印花稅；持有一項或以上未完成供款物業的買家，購新物業按揭成數收緊至七成；最低現金支付比率調高至10%
泰國
‧ 取消海外投資者投資當地債券的15%稅務寬免
‧ 加息至兩厘
‧ 泰國央行行長稱，考慮實施「托賓稅」 (Tobin Tax)
‧ 央行入市買美元遏泰銖升勢[/size]

實戰理論 [沈振盈] 2010 12 29

[size=3][color=#0000ff][b]等 A股跌定港股有運行[/b][/color][/size]
[size=3][color=#0000ff][/color][/size]
始終內地 A股走勢疲弱，港股假期後仍要再跌 212點，以反映加息的影響。本周期指結算，而大市自月初至今只是處於約 1000點波幅的上落市，估計現水平再下跌的空間不會太大。
內地股市下跌，皆因加息主要是針對內地資金氾濫而作收緊銀根的作用，出現短暫的跌市也屬正常。從技術走勢分析，上證綜合指數的支持位，應該處於 2710點水平，即前大型「頭肩底」的頸線。這支持位跟昨日的收市價 2733點頗為接近，相信 A股已離見底不遠。
港股方面，近期受 A股的影響較大，加上成交薄弱，期指大戶容易上下其手，似乎有心 㩒低大市轉倉，這反而有利下一個月做好。

人幣大幅升值不可信
外圍方面，無論股市及商品市場，粉飾櫥窗的舉動頗為明顯。美滙指數跌穿 80水平，有助資金回流股市及商品市場，故此，美股一直高踞不下，金價、油價繼續挑戰今年高位。際此情況，港股也不應過份斯人獨憔悴，只要 A股一反彈，港股便有運行。
人民銀行突然加息，表面上是壓抑通脹，但從過往的經驗告知，中國要對付通脹，其實運用行政手段已足夠。加息背後目的，估計是要收緊信貸、收緊銀根，以壓抑資產市場的炒風。至於加息會否令熱錢湧入，從而帶來人民幣升值壓力？筆者絕對不擔心，因為中國始終是半封閉式的市場，貨幣一日未自由兌換，也不應用正常的貨幣理論去作預測。
當然，下一輪的股市升浪，大戶一定會用人民幣升值作為炒作藉口，到時大家也不必太認真，股可照炒，但「人民幣會大幅升值」就不可信。

財智語陸 [陳永陸] 2010 12 29

[size=3][color=#0000ff][b]指中國限制增長理據不足[/b][/color][/size]
[size=3][color=#0000ff][/color][/size]
原先自己也認為如果人行在年底前加息，可將宏調的陰影消除，有利兩地股市表現，可惜今次如意算盤似乎敲不響，尤其是 A股的跌幅更是超出預期。
根據過去經驗，加息周期的開始未必不利股市，但內地股市昨日再跌近 2%，似乎市場對今次加息有點反感。我們不能單靠數天表現來斷定股市的後市走勢，而今次 A股反應，我認為與大勢抗通脹、壓樓價及經濟增長目標放慢炒埋一碟有關。

短期未必再加息
內地抗通脹已是既定的事實，今次加息後市場憧憬明年會陸續有來，基本上是借題發揮，因為早在前一次的加息，市場已有共識中國已進入加息周期，而且今次加完，我相信未必短期內會再加，原因是早前有關官員已作了「預示」，中國 12月的通脹會回落，如果真是事實，來年 1月公佈 12月通脹數據時，隨時會炒加息不用太急進的概念。再者，我始終認為在中國不想人民幣升值過快的大前提下，加息是「候選手段」，中央會再觀察實際數據才決定如何去落藥。因此若憧憬很快再一次加息而插股市，我抱有疑問。
至於樓市調控，暫時仍是舊調重彈，始終以目前中國的經濟國情，我認為可以壓價卻未必可以壓市，而觀乎內房股的反應，雖然仍是借溫總言論回吐，但幅度有限，去年內房股的走勢，基本上是反映來年的繼續緊縮政策，所以壓樓價跟內地股市回吐，我亦認為拉不上直接關係。反而，我為《財經網》引述「權威人士」指「十二．五」的經濟增長目標或降至 7%，對股市真的有極大影響，但我亦認為機會很微。原因簡單，溫總已表明來年要扶中小企，如果將經濟增長規模縮，對它們有負面影響。另外，任何一個 5年計劃，第一、二年都是重要的奠基年，中央沒理由在第一步限制自己。兩地股市走弱表現，都是借勢而已。

投資的天空 [張士佳] 2010 12 29

[size=3][color=#0000ff][b]若連升兩日假設見底[/b][/color][/size]
[size=3][color=#0000ff][/color][/size]
內地出其不意地在聖誕節加息，加上前日 A股驚嚇式的單日轉向，令港股昨日甫開市便出現裂口下跌，不過期指在第一分鐘一下子跌到 22310後，便即時反彈，之後整天在 22500至 22600橫行，就算 A股一直下跌，並跌穿了上月的橫行區底部，大市都企得穩，感覺上算頗為硬淨。
不過以期指只係 0.74%的跌幅，又可以急插一下便反彈，個股表現就實在普通，雖然普遍跌幅唔算好大，但跌得幾全面，接近 900隻股票下跌，只有 283隻股能夠逆市上升，故投資者即使見股價下跌，仍抱觀望態度居多，並未積極入貨。

穿 22310或下試 250日線
早前筆者話大升前必先有恐慌，昨日大市裂口下跌，算是出現了一個小恐慌，若然之後連升兩日，士佳會暫時假設大市見底，不過也不能期望立刻回升，始終年尾年頭成交都較為淡靜，筆者看大市會再悶一悶大家，因為大戶震倉，除可令股價大跌製造恐慌外，還可以橫行令缺乏耐性的投資者自行離場換馬，自己就趁機逐點收集。但若然期指跌穿昨日底部（ 22310），尤其出了一支長下影線的情況下，向下試 250日線也不足為奇，到時自己會繼續先前分注吸納的策略。
本欄曾提及內地有可能在加息的同時，會順手打壓地下錢莊，影響莊家活動，昨日見到有部份先前炒得火熱的莊家股出現回吐，大家可能話昨日不少升勢亮麗的個股都是疑似莊家股，影響似乎唔係咁大。士佳唔知上大人心意，都係估估吓，不過無論投資或投機都講求值博率，寧願保留子彈趁平買好股。
2011年就到，基金換馬行動應開始成形，大家也應好好審視自己的組合，尤其是如持有今年熱炒板塊中的個股，便要多加留神，因為下一年好大機會時不它予，若見後市升佢唔升，就該慎重考慮撤出換馬。

投資學堂 [譚紹興] 2010 12 29

[size=3][color=#0000ff][b]美股「聖誕老人升浪」未完[/b][/color][/size]
[size=3][color=#0000ff][/color][/size]
聖誕假期雖已完結，但美股的「聖誕老人升浪」（ Santa Claus Rally）才剛開始，由於「聖誕老人升浪」是指美股由聖誕假期後至新年這段期間出現的升浪，故本周一美股才剛踏入這升浪。近日不少歐美的財經傳媒也有談論到此現象，正如日前加拿大《 National Post》便以「聖誕老人（升浪）確實存在」（ Santa Claus(Rally) Does Exist）為題，指出由 1950年至今，美國股市在這段期間出現升浪的機會高達 73%。
近日美股可謂處於易升難跌的形勢，即使早前出現不少負面消息，也不能動其分毫，筆者估計今次出現「聖誕老人升浪」的機會頗高，正如周一美股雖受中國突然加息的衝擊，但道指亦只微跌 18點，雖然這可能是因為美國大風雪的關係，美股交投極之疏落，尚未反映中國加息的不利因素，但近期美國的金融股走勢強勁，如 AIG一度勁升至 52周高位，而美國三大銀行股摩根大通、花旗、美銀均表現不弱，相信應可帶動美股在年底前進一步上衝。
昨日港股再度跌穿頭肩頂頸線 22650至 22700水平，照理後市最少亦要反覆下試 22000關，才可滿足這頂部形態的最低要求，但由於近日大市的交投太過疏落，這次跌穿暫時不能作準。

港股周內料穩守 22500
同時期指一連兩次插至 22300水平時，皆出現頗長下影線的（類似）十字星形態，反映該水平支持頗強，可能是大戶不欲在年底前將大市推得太低。筆者估計年底前恒指可穩守 22500，甚至重上 23000關，反而明年初可能較為危險。
近日內地汽車股出現大插水，假若股價再跌多一跌，應是另一候低吸納的機會（但現在尚未到價），而當中筆者會較留意東風集團（ 489），由於它是內地三大汽車生產商之一，銷售網較廣而車款亦相對較多，防禦能力較其他汽車股強。

黃偉康教室 2010 12 29

[size=3][color=#0000ff][b]隔代欽點 [/b][/color][/size]
[size=3][color=#0000ff][/color][/size]
昨日沒有談內地加息的問題，並非我沒有留意，亦非人行之行動不值得重視，只是我預期本周恒生指數要再試低位的結果最終浮現，與市場大眾認為，加息反而消除心理陰影的想法背道而馳，這才是昨日要談的重點， 亦是我覺得大家需要知道的迫切問題。
正如昨日我提出，當所有人都覺得「回看2010、展望2011」重要，但要如何回看？如何展望？這才是重點。所以昨日大部分分析都認為，人行加息會消除大家的心理陰影，主要原因是大家忽略了人行加息行動，只是中央在面對通脹的眾多對應措施之一，同時在明年三月人大會議前，相信中央仍會推行一系列的措施去遏抑通脹、防止資產出現泡沫化的現象，所以加息可能只是未來兩個月一系列措施之序幕，絕不可以消除市場的心理陰影，直至人大會議完結，所有方案大定，屆時內地的投資市場才可望真正舒一口氣。
捉不到問題的核心，似乎已成為香港金融市場主流分析之問題所在，尤其是很多投資者對內地的政治敏感度不足，同時內地市場對影響香港金融市場之影響力日益提高，這只會令投資者更難捉摸港股之節奏，最終就算大家知道內地金融市場極受政策所影響，可是最終都是無法避開政策之風險。
所以在「回看2010」第一章，我會先和大家討論中國過去一年的政策，與之前有何分別。的確，觀看我的文章久一點之讀者都會發現，中央大部分調控政策，我都表示支持，同時亦希望特區政府可以多一點效法，這不是甚麼「親中」的表態，而是在對應歐美日為求自救，不惜推動亞太區資產泡沫化，作為區內甚至全球極重要的經濟體系，中國必須要用非常的手段，去面對歐美日各國的實質或心理上之衝擊。
所以，當內地銀行的存款準備金率，上調至歷史高位，人民幣利率已上調50點子，我個人覺得是合適的做法，相反如果港元息率可以跟隨人民幣息率上調50點子，那更是香港之福，可惜這個願望不可能實現，因為香港在非常時期，不單不會用非常手段，更只會空談自由的理念，所以我可以預視到的是一系列的問題會在三年內在香港出現，到時這個「二世祖」又要北上要求中央協助，作為港人到時我只會感到羞愧，但現在卻又無可奈何。
再談香港，有點浪費時間，還是回到中國的問題上。大家有沒有發現，中央無論在地方的調控上、樓市炒風的壓制上、物價之控制上，措施似乎都比以往多元化，同時亦較07至08年時更具持續性？
當然，在面對歐美日的「非常」衝擊，自然要用不同的方法，又或者08年推出措施後不久，美國已發生雷曼事件，調控措施不得不停下來之外，其實有一點投資者明顯忽略了，就是我之前提及的換屆問題。
不知道有多少人對於國家領導人換屆問題，會有深入的研究，可是這對於投資港股、尤其是中資股而言，卻是一個極為重要，同時亦應該花多一點時間去分析之問題。情況就如2003年時，當國家主席胡錦濤正式接任後，上海概念股沒有之前般吃香？
不過，這只是一個例子，我反而想談的是大家有沒有留意，自從前國家主席江澤民上場之後，便開始出現「隔代欽點」之接班模式？到底這樣的方法對中國的發展，帶來怎樣的影響？同時對金融市場有何影響？明日再談。
PS：太多讀者，問我同一問題，就是牛熊證的街貨量，可以在哪裏看到？這問題就正如大家要賭馬時，會在哪個網站找到馬匹賠率等資料一樣，當然是馬會的網站。所以要找牛熊證的資料，大家只要到各大的發行商之網站中找尋，自然會一目了然。至於網址是甚麼？太多不能盡錄，反正任何財經媒體都有各大發行商之廣告，要找其實不難。